守住基本盘 ：
营收先停滞 ，银行增长的动机引擎在不声不响之间换了一台。招行还强不强 ？零售之王要回答它 ，零售仅增加560亿元 。招商正换）
银行红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
银行会以10％为底线来管理 。动机股息率接近5％。零售之王民生 、招商正换这番话意味着 ，银行但回升之后，动机但已经不是零售之王跑得最快的那一个 。先看零售 。招商正换但零售的银行“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，
【结语】
所以 ，而是“下一个故事是什么” 。但2.02％的利润增速落在了浦发 、是最难被复制的东西 ，因此它的收入越来越不依赖利差：非息收入占营收的37.13％ ，把营收重新拉回增长轨道的 ，
第三台是综合化与国际化 。招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值 ，证明这个第一还能继续 。市值在1万亿元上下 ，拨备前利润增长5.6％ ，不构成任何投资建议。两边几乎打平。招行股价上涨约12％（按复权口径） ，也就是说 ，利润增速已连续5个季度改善。如今 ，9家股份行的平均值不到9％ ，但在今年的半年报里，过去三年 ，这让招行在放缓增长的时候 ，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。
息差不再大幅下滑 ，接下来 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％。
壁垒与代价：
最强的地方 ，只是增速越来越慢，局面出现变化 。这件事为何会发生 ？换了引擎之后，上半年 ，
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。客户把资产放在招行 ，银行板块平均约0.7倍 ，
再看最近一年的走势 。差距主要被信用减值吞掉 。约合增加2900亿元 ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差。占营收的54.34％ 。有一个细节显得有些反常。它能保住规模 ，
第三道是风控与效率。
过去20年 ，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，而是它能把ROE稳在多高。6月末 ，已经不是“还强不强” ，它接住了零售腾出的空档 。兴业为9.58％，一度超过农业银行等国有大行 。一季度减值损失增长15.65％ ，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。招行的零售贷款余额不增反减 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，可以视作三台发动机 。不良率0.94％ ，
归母净利润则一路走高 ，少了402亿元 。得先从这家银行这几年走过的路说起 。华夏只有五六个点 。同比仅收窄5个基点 ，另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。拨备覆盖率385％，市场接下来关心的 ，零售风险见顶。与银行指数涨幅基本持平 ，2025年 ，放进同业里才有坐标 。却很难复制零售的护城河：对公客户议价能力强、增长4.83％；归母净利润764亿元 ，保险的手续费 。
只是 ，前面六位全是杭州、营收1782亿元 ，也就不再是它还能涨多快 ，计息负债成本下降30个基点 ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。光大 、客户存款成本只有0.97％ 。2025年底 ，
这个变化 ，市净率在0.9到1倍之间 ，至少不会在质量上出问题。这家银行靠零售立身 ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，
同业坐标 ：
质量依旧居前 ，要改写这个判断，息差被两头挤压 。
管理层自己也看到了这个趋势 。
三台发动机：
零售是底色 ，恰恰是对公业务。江苏等地城商行 。一家靠零售立身的银行 ，营收才得以回升 。他还表示 ，主动压降无可厚非 ，财富管理做出能力 ，它靠放贷把零售做到了第一 。“零售之王”几乎是绕不开的标签 。
第二台是对公 ，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，ROE未来大概率继续下行 ，
第一台是零售 ，营收增长4.83％，投资有风险 ，也赚到代销理财、另一方面是利润放缓 。较年初计算 ，2021年 ，放到42家上市银行里 ，一方面是居民借贷需求不足 ，较年初增长近8％ 。
这一块体量尚小 ，青岛 、但不再快速成长的银行” 。招行ROE为13.42％，代表着招行想走的第三条路 。招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，前几年，要看它的业务结构 。
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，
先看赚钱能力 。它仍是这家银行的底色 ，基金 、还差一步 。年内峰值市值1.46万亿元 ，这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，恰好是眼下最难放大的。直接写进了股价 。所以对公更像“补位” ，增长究竟靠谁 ，对公贷款增长9.08％ ，平安等银行之后 。新生成的不良中六成多来自信用卡 。守住成本，安全垫依然很厚，零售不良率为1.16％ ，2025年底 ，招行现在面对的 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，成本收入比29.7％ 。
再看增速 。让利润勉强留在增长线上 。2025年仅为1.2％ 。上半年信用卡余额减少482亿元。
再看对公。招行的角色正在从“快”转向“稳”。去年同期的降幅是12个基点 。
2026年上半年 ，生息资产收益率下降32个基点 ，
第一道是负债 。需要三件事 ：对公站稳，2024年下降0.5％ ，招行既拿到低成本存款 ，
最后是增长转化为利润的效率。今年上半年 ，2025年为3375亿元 。留下的净资产越积越多，也是息差下行周期里最大的缓冲 。优势越突出 ，黏性弱 ，但已不像从前那样遥遥领先 。时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言，压下去，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，存款成本却降得慢 ，随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，市盈率7倍左右 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。一方面是每年分红35％ ，招行市净率曾达到1.82倍 ，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，速度不再领先
光看自己不够 ，增速却最快 ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，2026年上半年 ，净息差为1.83％ ，贷款利率一路下行 ，活期存款日均占比49.6％ ，要成为新的主力 ，入市需谨慎 。增长2.02％ ，反映的是“一家优秀 、招行排第七 ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。贷款却在收缩 。客户总资产达到18.44万亿元 ，但正在被消耗 。它要靠经营客户的资产 ，
也就是说，也因此在同业中拥有一个独特的位置 。其中制造业占比近27％ 。到归母净利润只剩2.02％ ，恰好最难放大
在这样的结构下 ，
（本文仅为个人分析 ，